一、行情概述

　　受北美产区天气炒作，中国采购提振，CBOT大豆震荡走强，进口大豆成本抬升，为豆粕形成有力成本支撑；但油厂压榨持续产出豆粕，高价抑制下游提货积极性，豆粕库存不断累积，多空因素博弈下行情冲高后小幅回落。截止7月31日收盘，CBOT大豆主力合约开盘1188.00美分/蒲式耳，最低1180.50美分/蒲式耳，最高 1196.00美分/蒲式耳，收盘1188.25 美分 / 蒲式耳，全月较6月末收盘价上涨 44.75美分/蒲式耳，月度涨幅 3.91%。外盘大豆价格持续走强，带动国内美豆进口成本显著上行，成为 7 月国内豆粕现货价格持续冲高的核心成本支撑。

图1：油厂豆粕现货成交均价统计(单位：元/吨)

　　7月国内豆粕现货价格整体呈现先震荡上行，冲高后小幅回落的走势。月初豆粕现货成交均价自2880元/吨附近起步，短暂小幅波动后开启持续上涨通道；月内上半月价格稳步抬升，重心维持在 2950-2970元/吨区间震荡。进入中下旬，涨价节奏明显加快，价格持续冲高，在7月23日—24日触及本月峰值接近 3095元/吨。价格冲高后市场追涨意愿降温，现货价格自高位震荡回落，月末回落至3035元/吨附近运行，较月内高点有所回调，但全月价格中枢显著高于月初水平。据饲料行业信息网统计7 月国内豆粕现货成交均价2990.65元/吨，较6月2840.55 元/吨，环比上涨5.02%。本轮上行主要受外盘大豆成本抬升预期支撑，随着进口大豆到港成本持续走高，油厂挺价心态较强；叠加下游养殖企业阶段性补库需求释放，带动豆粕现货成交回暖，推动价格不断走高。价格到达高位之后，下游采购趋于谨慎，高价抑制终端提货积极性，市场成交逐步转淡，令豆粕承压回调。整体来看，7月豆粕市场成本端驱动逻辑占主导，价格波动幅度放大，行情重心较上月明显上移。具体分析如下：

　　二、市场分析

　　1、国内进口大豆成本呈现双双触底反弹

　　从走势看，巴西大豆与美国大豆成本在6月双双触及年内低位后，7月同步开启上行通道。其中，美国大豆成本由6月的3980元/吨附近快速拉升至7月的4190元/吨左右，单月涨幅约210元/吨，价格已逼近3月创下的年内高点4210元/吨;巴西大豆成本则由6月的3720元/ 吨回升至7 月的3890元/吨附近，单月上涨约170元/吨，但仍未突破3月3920元/吨的前期高点。

　　价差方面，7月美豆与巴豆成本价差扩大至约300元/吨，美豆溢价显著走阔究其原因，7月正值南美旧作豆源供应尾段，巴西可售现货逐步枯竭，国内油厂采购重心季节性转向美湾大豆，美豆升贴水随之走强;与此同时，北美大豆进入关键生长期，天气炒作升温，外盘期价获得支撑，进一步推升美豆进口成本。巴豆方面虽有货源收紧的支撑，但受制于南美新豆上市预期的远期压制，反弹幅度相对温和。整体来看，7月进口大豆成本端重心明显上移，美豆成为拉动成本上行的主导力量，这也为国内豆粕等下游产品价格提供了较强的底部支撑。

图2：进口大豆价格走势统计(单位：元/吨)

　　2、国内油厂大豆库存维持高位区间运行

　　月初大豆库存处于年内高点水平，随后小幅震荡回落，整体依旧保持充裕的原料备货，而豆粕库存延续自6月开启的持续上行趋势，全月呈现稳步攀升态势。从节奏来看，本月前期油厂大豆到货稳定，原料库存虽略有去化，但整体供给充足，支撑油厂维持相对稳定的压榨开工。持续的压榨产出推动豆粕库存不断累积，叠加豆粕价格冲高后下游终端采购趋于谨慎，提货速度放缓，进一步加剧豆粕库存累积。至7月末，豆粕库存上涨至阶段高位，大豆库存小幅回升。库存结构表现为原料库存高企、成品豆粕库存持续走高，一定程度上压制豆粕上行空间，成为限制豆粕价格持续冲高的重要基本面压力。

图3：油厂豆粕大豆库存统计(单位：万吨)

　　三、后市展望

　　8月市场核心矛盾仍集中在外盘美豆天气题材与国内供需基本面之间。短期北美大豆处于生长关键期，天气不确定性将持续扰动外盘，进口大豆成本易维持高位，持续托底豆粕价格。供应端，国内大豆到港量环比有所提升，油厂原料库存保持充裕，压榨量预计维持高位，豆粕供给充足;需求端，下游养殖需求逐步恢复，但高价环境下企业补库依旧偏谨慎，豆粕库存或延续累积态势。整体来看，成本端存在利好支撑，但国内成品库存压力难以快速缓解，预计8月豆粕行情高位震荡运行，价格走势跟随外盘波动为主，上行空间或将受到库存持续累积的限制。